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中金公司:稳增长信号非常明确 发布日期:2022-05-28 19:57    点击次数:53

财联社5月26日讯,5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议,全国会议结束后,多省纷纷开会部署省内工作,除地方加强贯彻落实外,近期多部委也密集开会或发文部署稳增长和纾困政策落实,体现为货币、财政、监管政策等协同发力。对此,中金公司认为,在疫情反复、外需下行压力加大的背景下,该会议释放的稳增长信号非常明确,随着稳增长政策进一步落实,叠加疫情逐步得到控制,下半年经济有望明显反弹。

以下为报告内容:

5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议,在疫情反复、外需下行压力加大的背景下,该会议释放的稳增长信号非常明确。会议指出要“高效统筹疫情防控和经济社会发展,把稳增长放在更突出位置,着力保市场主体保就业保民生,努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降”,并指出国常会确定的稳经济一揽子政策5月底前要出台实施细则。实际上,近期多个部委也在加紧出台稳增长政策,随着稳增长政策进一步落实,叠加疫情逐步得到控制,下半年经济有望明显反弹。

全国会议结束后,湖南、浙江、广东等省纷纷开会部署省内工作,部分地市如长沙召开市内工作会议。如湖南省政府提出,“紧盯项目抓好落地…紧盯市场主体抓好推进”,浙江省政府提出“落实助企纾困政策,以重大项目为抓手扩大有效投资,稳产业链供应链、促外贸、促消费、推动房地产市场平稳健康发展”诸多目标,湖北省政府提出“要抓实项目、扩大投资,抢抓国家全面加强基础设施建设重要窗口期,在紧盯谋划、审批、进度上下功夫,抓紧谋划实施一批水利、交通、能源、新基建、新型城镇化等领域重大基础设施项目”。

除地方加强贯彻落实外,近期多部委也密集开会或发文部署稳增长和纾困政策落实,体现为货币、财政、监管政策等协同发力。

本轮稳增长以来,货币政策超前发力、宽松力度已较大,流动性已较充裕。

银行负债端成本的降幅可能不低于2020年,流动性供给也非常充裕。2021年至今累计下调逆回购利率、MLF利率10bp,虽然这一降幅低于2020年的30bp的降幅,但是央行表示存款利率改革在4月使得新增存款利率下降10p,考虑到每年新发生存款可能在50万亿元左右,10bp存款利率降幅带来的成本节约可能要远远大于逆回购利率和MLF利率。从流动性的供应上来讲,2021年12月至今,央行已经累计降准75bp,释放资金1.73万亿元,与2020年上半年降准释放的资金(1.75万亿元)大体相同。此外,2022年央行上缴利润1.1万亿元,也直接为银行提供基础货币。

再贷款额度快速上升。2020年全年提供新增再贷款、再贴现额度共2.2万亿元,年底再贷款、再贴现余额实际增加9000亿元。而2021年9月-2022年5月,央行累计提供新增再贷款额度1.14万亿元,但其中有8000亿元是4月以来新增的额度,如果再贷款能够有效支持信贷投放,不排除再贷款额度继续上升的可能,再贷款余额增幅不一定低于2020年。

贷款利率的加权下调幅度与2020年已经比较接近。2020年1年期LPR下调30bp,5年期LPR下调15bp,加权来看贷款的政策利率下调22-23bp。2022年1年期LPR下调15bp,5年期LPR下调20bp,同时房贷利率的下限进一步下调20bp,加权来看贷款的政策利率下调18-21bp,与2020年的降幅已经比较接近。

在流动性已经相对宽裕的背景下,央行及银保监会正在用更加紧迫的态度、更加有力的措施督促新增贷款投放。4月新增信贷出现大幅下滑,5月票据利率再度逼近0附近,显示贷款投放仍然遇到很大困难。在疫情冲击,地产去杠杆的背景下,银行在落实信贷任务的过程中的确遇到了一些困难。在此背景下,政府出台了一系列新的政策用于稳信贷,4月以来政策加码尤为明显:5月18日,银保监会表示要求国有大型银行保持信贷投放力度、要求今年新增普惠型小微企业贷款1.6万亿元;5月23日国常会提出,普惠小微再贷款支持工具的额度和支持比例都增加一倍;同时,国常会要求国家担保基金新增业务要超过1万亿元,为银行分担信贷风险。接下来,不排除政策或将进一步引导银行增加贷款支持力度,政策性银行或将发挥更加积极的作用。

财政政策在本轮疫情前已超预期(广义财政收支差额/GDP超过2020年),疫后逆周期力度进一步加大,体现在保主体、保就业保民生、促有效投资三方面:

保市场主体将通过进一步加大减税降费力度、引导金融助力市场主体纾困发展等措施执行。在今年减税退税规模达2.5万亿元的基础上,稳经济33条措施中提出再增加退税1400亿元,并扩大特定行业社保费缓缴范围且缓缴延续至年底,缓缴规模达3200亿元;另一方面,财政部在《关于发挥财政政策引导作用支持金融助力市场主体纾困发展的通知》中指出,将发挥政府性融资担保机构增信(新增融资再担保业务达1万亿元以上)、加大对创业担保贷款贴息力度、落实对普惠金融示范发展区的奖补政策等,增强金融机构支持市场主体纾困发展的力度和积极性。

保就业和民生首先是通过保主体方式,其次,基建投资也将发挥一定的以工代赈作用,带动相关行业就业。再者,稳经济33条措施提出,今年将失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业,财政对企业稳岗的资金支持政策进一步加码。

促有效投资,今年基建投资将是政策发力的重要方向。4月26日召开的中央财经委员会第十一次会议,将基础设施提到关乎经济和安全的重要位置,并强调要从规划、用海用地用能、资金等诸多渠道加强对基建的支撑保障。稳经济33条措施中提出今年要新开工一批水利、交通、老旧小区改造、地下管廊等项目,并引导银行提供规模性长期贷款。在今年专项债发行和拨付使用加快的背景下,配套社会资金和项目开工或也将迎来较大幅度改善,我们认为政策性银行或将发挥对重大基建项目的支持作用。全年广义基建投资增速或达8%,如果配套社会资金有较大幅度放松,不排除接近10%的可能性,远高于去年0.2%的同比增速。

监管方面,房地产放松政策数量已超过2020年疫情期,体现为金融条件放松、因城施策松监管、供给侧房企纾困。

金融支持方面,央行和银保监会5月15日出台首套房商业贷款利率下限下调20bp至4.4%,5月20日首次LPR非对称降息偏向5年期、且降幅15bp为改革以来单次最大。同时新房首付比已低至2020年疫情期,首套和二套房贷利率已低过2020年低点,揭放款周期已短于2020年。国常会重启2020年疫情期间对遇困个人房贷消费贷在年内延期还本付息的支持政策。

因城施策方面,政治局会议支持各地从实际出发完善政策,各地(限贷、限购、限价、限签、限售)、土地拍卖、人才、税费放松力度已超过2020年疫情期间,我们构建的地产监管宽松指数也显示今年前4月已松过2020年同期。

房企支持方面,央行23条强调区分项目风险与企业风险,加大对优质项目支持,做好并购金融服务和财务顾问服务,政治局会议强调优化预售资金监管。

消费方面,加大消费补贴、降成本和小微企业纾困力度,推动消费平稳增长。首先,促消费政策的重点仍然在于保市场主体。一方面,小微企业、个体户等市场主体,吸纳了大量从业人员,保主体就是保就业、保收入,可以稳定消费需求端;另一方面,疫情对消费行为的压制是阶段性的,但对消费供给主体的损害可能是永久性的(比如破产倒闭等),保主体可以稳定消费供给端。此外,近期的财政与货币政策相配合,比如车购税减免600亿元、5年期LPR调降15基点等,单项政策的力度均超过2020年同期,着力稳定居民大宗消费。未来各地方可能通过发放消费券、对特定人群发放生活补贴、暂缓消费贷还本付息等方式提振消费。

着力保市场主体以保就业保民生。疫情冲击下,4月城镇调查失业率为6.1%,创2020年初以来新高。会议强调“努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降”。我们认为有三个方向来保就业:一是压实地方在平衡稳增长和防疫情上的责任,尽快推动复工复产。经济增长和就业在一定程度上互为镜像,企业尽快复工复产能够带动就业恢复。二是着力保市场主体。疫情冲击下,部分服务业、中小微企业和个体工商户等市场主体受到较大冲击,给就业带来了较大压力。会议强调“帮扶市场主体纾困、稳岗拓岗等政策能出尽出”,我们认为稳增长33条措施中的保主体政策(增加留抵退税1400亿元、社保缓缴政策延至年底、扩大失业保险留工培训补助范围、加大中小微企业吸纳高校毕业生的扩岗补助等支持、加大小微企业水电气费和房租等支持、国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上等)将很快落地并发挥重要作用。三是完善社会保障网。社会保障体系具有兜底作用,会议强调“扎实保障民生,及时把失业保险、低保、救助等资金发放到群众手中”。

本次会议进一步释放了稳增长、抓基层落实的重要信号,我们认为未来宏观政策尤其是准财政政策或进一步发力。在疫情得到有效控制的情况下,下半年增长有望明显反弹。

图表:新成交房贷利率已低于2020年

图表:新建商品房首付比低至2020年低点

图表:地方房地产宽松政策数量多过2020年

图表:三大政策力度对比